酒店综述：拐点已至景气逐步向上

22 年业绩承压，1Q23 开局靓丽，趋势有望继续向上

22 年酒店经营受疫情冲击，收入和利润端普遍承压。22 年华住/锦江/首旅/亚朵实现收入138.6/110.1/50.9/22.6 亿，同比+8.4/-3.4/-17.3/+5.4%；扣非归母净利-13.75/-2.04/-6.74/0.81 亿。1Q23 受益于出行需求回暖，RevPAR上行，龙头顺利实现扭亏为盈。1Q23 锦江/首旅录得收入29.22/16.56 亿，同比+26/+37%，扣非归母净利9222/4817 万。当下供给回补仍滞后于需求，2Q 起大型会展活动、节假日增多，我们认为，在商旅和休闲需求共同驱动下，酒店业将迎来量价齐升的旺季行情。加盟商签约积极，2H 展店扩张环比有望提速，过去3 年降本成果有望在23 年逐步兑现。维持板块“增持”。

RevPAR：22 年复苏节奏缓慢，1Q23 提升显著

22 年酒店整体修复节奏缓慢，华住境内/锦江境内/首旅/亚朵RevPAR（RP）分别恢复至19 年同期的79/72/61/79%，OCC 恢复度为79/70/67/86%，ADR恢复度为101/104/92/91%。华住和亚朵领衔复苏，主要系会员/品牌/运营基础扎实。分结构看，经济型恢复度略好于中高端，有历史低基数、产品迭代等原因。22 年华住/锦江/首旅境内经济型同店RP 恢复至19 年同期的73/65/63%，中高端同店RP 分别恢复至74/60/51%。1Q23 受益于商旅需求集中回补，恢复度显著提升，部分龙头已超过疫情前水平，华住境内/锦江境内/首旅RP 分别恢复至19 年同期的118/103/92%，并有继续向上趋势。

扩张：坚定高质量发展，注重结构优化

22 年华住/锦江/首旅/亚朵新开1244/1328/1500/191 家门店，同比-19/-25/-38/+2%；净开705/947/67/187 家。22 年龙头在疫情期间维持相对较快的展店速度，22 年末小连锁酒店先行回补，导致集团层面CR3 同比下滑3pct 至35%（中国饭店协会），但较19 年的31%仍有4pct 提升，龙头规模优势仍在。三大龙头皆聚焦提质量、优结构，华住/锦江/首旅中端及以上品牌占比同比提升3.45/2.51/1.8pct，并加速经济型存量产品的迭代和改造。1Q23 仍存疫情部分扰动，但华住、锦江新签约已有明显提速。1Q23华住/锦江/首旅新开门店262/195/210 家，净开53/111/18 家。

23 年展望：RP 提升/扩张提速/盈利能力提升

龙头经营显著改善，1Q23 虽有疫情过峰影响，但龙头率先受益于供需格局优化，恢复趋势大幅跑赢行业，全年指引已超过19 年同期。华住/锦江/亚朵预计23 年RP 较19 年同期增长10-15%/双位数/高个位数。伴随筹建期结束，加盟商信心快速修复，我们预计2H 起龙头展店有望提速。截至1Q23，华住/锦江/首旅储备店数量2,339/4,240/1,907 家，同比+68/-630/+80 家，为后续展店提供支撑。华住/ 锦江/ 首旅/ 亚朵全年计划新开1,400/1,200/1,500-1,600/280 家。龙头运营效率优化，或助益盈利释放。1Q23 锦江/首旅扣非归母净利率3.16/2.91%，较1Q19 已实现1.03/0.02pct 的提升。

酒店业景气度持续上行，龙头更具弹性

23 年是酒店全年景气复苏之年，积压的商旅、休闲需求集中回补，供给端营建周期较长，恢复有所滞后，酒店业有望持续受益于格局优化。品牌溢价能力较高、产品扎实的龙头具备更高的提价基础，有望继续领衔复苏，全年不排除实现超预期RP 修复和签约的可能，进而放大盈利弹性。推荐华住集团（流量/运营效率优势突出，领衔复苏，加速扩张）、锦江酒店（受益于景气提升，整合提效逐步体现）、首旅酒店（展店加速，中高端资产注入带来新看点）。

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